文/乐居财经 李姗姗

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打开立创商城官网，形形色色的电子组件映入眼帘，电容、电阻、二极管、连接器、继电器、马达……这里是我国数以百万计创新工程师们日常“剁手”的地方。

过去，工程师们“淘”这些电子元器件的最佳渠道，就是去往被称为亚洲最大电子交易市场的深圳华强北，在星罗棋布的电子元器件柜台之间“寻宝”；如今，一家线上电子元器件商城便可让百万工程师实现“元器件自由”。

“我们是基于嘉立创PCB(印刷电路板)业务而成立的，初衷就是为了帮助创新工程师解决难题。”这便是这家电子元器件商城创立背后的故事。

2021年，立创商城合并进了母公司深圳嘉立创科技集团股份有限公司（下称“嘉立创”），为后者筹谋上市做准备。近日，嘉立创递交深交所主板的招股书获受理。

合并后的嘉立创不仅从事印制电路板的制造、销售，还开展电子元器件购销等业务。2020年-2022年，实现营业收入分别为32.77亿元、59.55亿元、63.87亿元，一路增长。

业绩向好的表面下，嘉立创的毛利率却持续走跌，报告期各期分别为31.61%、24.24%、21.04%。2022年，其核心业务印制电路板的毛利率仅有23.44%，为2020年毛利率43.62%的一半左右。

毛利下跌伴随着净利缩水，2022年，嘉立创取得净利润为5.73亿元，同比下降了25.02%。而在这其中，还存在嘉立创利用子公司金悦通的债务重组调节利润的成分。

此次IPO，嘉立创拟募资66.7亿元，投入高多层印制线路板产线建设项目、PCBA智能产线建设项目、研发中心及信息化升级项目、智能电子元器件中心及产品线扩充项目以及机械产业链产线建设项目。

公司挂牌市值约为606.36亿元，若IPO成功，创始人袁江涛、丁会、丁会响三人的身价将分别达到180亿元、142亿元、145亿元。

一、17岁南下深圳电子厂打工，电路板三兄弟合体

嘉立创的前身嘉立创有限成立于2006年11月，由袁江涛出资10万元设立。

而目前的嘉立创则是由三家公司合并而来，2021年，嘉立创先后收购了中信华和立创电子。其中，嘉立创有限主要从事PCB（印制电路板）的样板、小批量板制造业务；中信华主要制造中大批量PCB；立创电子为一家电子元器件线上商城。

资料显示，PCB按均单面积可分为样板、小批量板、大批量板，样板主要在研发和试生产阶段生产，研制成功并经市场测试、定型，确定投入实际生产应用后进入批量生产；“小批量”板主要应用于工业控制、医疗电子、通信设备、汽车电子等领域，以“订单面积较小、产品型号较多、生产交期较短”为特征；而大批量板主要应用于计算机、通信终端、消费电子领域，主要满足少品种、大批量的市场需求。

在创业前，袁江涛曾在一家生产无人机的企业当过五年的电子设计工程师，离职后便着手创立嘉立创科技，他将小批量PCB产品生产销售作为主业。

公司发展过程中，袁江涛发现，工程师们在研发创新阶段，往往面临电子元器件采购难、成本高、种类少、售后差，甚至买到假货、次品、翻新货的问题。

基于此，立创电子于2011年诞生，依托互联网电商，其运营的立创商城将电子元器件进行选型、配单、支付、订单追踪等一站式线上分销，让百万工程师实现了“元器件自由”，不仅采购方便，且是现货自营，质量也有保障。

作为国内首批将传统电子产业互联网化的元器件分销企业之一，立创商城颇受资本的青睐。2018年，立创商城拿到总值1.05亿元首轮战略融资；2019年，又获得红杉资本中国基金、钟鼎资本总计2.5亿元A轮投资。

立创商城经营得风生水起的同时，嘉立创的另一条线也在徐徐展开。

进行合并的三家公司中，成立最早的其实是中信华，创始人丁会出生于江苏睢宁县的一个小村庄，弟弟丁会响小他三岁。

1996年，年仅17岁的丁会怀揣“淘金”的梦想只身离开老家去往深圳闯荡，从电子厂学徒、车间工人、后勤保障人员，一路干到技术开发人员、工厂主管。23岁时，丁会从电子厂离职，决心创业，中信华出世了，其不同于嘉立创有限，从事于大批量PCB的生产制造。

作为同行，丁会响、丁会兄弟俩在2012年-2013年先后入股了袁江涛的嘉立创科技，并多次进行增资。此外，丁氏兄弟还是立创电子的股东，收购前合计持有27.8%的股份。

2021年，袁江涛、丁会、丁会响三兄弟决定合体，将旗下公司进行战略整合。首先，嘉立创科技以1.3亿元对价收购了丁氏兄弟旗下江西中信华、江苏中信华及中信华产业园全部股权；其次，嘉立创科技以换股形式收购立创电子100%股权。

收购完成后，嘉立创成为了一家集PCB制造、电子元器件购销、电子装联（在电子电气产品形成中采用的装配和电连接的工艺过程）三位一体的电子产业一站式基础设施服务提供商。

二、狂吸三轮融资，创始人身价百亿

合并过程中，嘉立创还拿到了三轮融资，不过，具体融资金额不详。

招股书显示，2021年4月，嘉立创新增注册资本308万元，红杉瀚辰、钟鼎六号、钟鼎青蓝分别认缴171.11万元、112.52万元、24.64万元。据企查查，此天使轮融资金额为5亿元，对应公司估值约为138.89亿元。

2021年10月，红杉瀚辰、钟鼎六号、钟鼎青蓝再次向嘉立创科技进行投资，同时，袁江涛、丁会、丁会响以及员工持股平台鼎创天诚、鼎创星源、鼎创浩盈也参与增资，合计认缴了新增注册资本2.14亿元，认购价格未作披露。

2022年8月，嘉立创完成了递表前最后一轮融资，由国投招商领投，钟鼎资本、建发新兴投资跟投。据企查查，该轮融资金额为9亿元，公司新增注册资本811.48万元，对应公司估值约为375亿元。

三轮融资过后，嘉立创随即完成股份制改革。递表前，公司共有23名股东，包括6名自然人股东、4家持股平台以及13家投资机构。

其中，控股股东为深圳中信华，其为丁氏兄弟持股平台，持有嘉立创科技38.05%的股份；袁江涛、丁会、丁会响三人作为公司共同实际控制人，分别通过直接和间接的方式持有公司34.99%、26.24%、26.24%的股份，合计持股87.47%。

此外，红杉中国持股2.66%、钟鼎资本持股2.33%、国投招商持股1.6%、建发新兴投资持股0.53%。

职位分配上，目前，丁会为嘉立创董事长，袁江涛为公司董事、总经理，丁会响则为公司董事、副总经理，三人拿着一样的年薪，2022年，其年薪均为102.96万元。

三人的薪资均低于公司另两位董事、副总杨林杰和高楚涛，2022年，二人的薪酬分别为537.28万元、438.65万元，是创始人薪酬的4-5倍。

据招股书，杨林杰除了是嘉立创的董事、副总，还担任立创电子执行董事、总经理；高楚涛早在2010年起就开始担任嘉立创首席信息官，还曾是立创电子董事，当前还是嘉立盛软件执行董事、总经理以及嘉立创机械事业群总经理。杨林杰和高楚涛分别持有公司的股权比例为1.5%、0.66%。

此外，公司副总贺定球、副总张银莹、监事会主席李志全的薪酬也高于三位创始人，2022年分别为236.98万元、226.69万元、161.09万元。

此次IPO，嘉立创挂牌市值约为606.36亿元，若IPO成功，袁江涛、丁会、丁会响三人的身价将分别达到180亿元、142亿元、145亿元。

三、合并重组后盈利能力下滑，核心业务毛利率“腰斩”

目前，嘉立创的主营业务包含四大类，分别为印制电路板、电子元器件、电子装联以及EDA/CAM工业软件。

2020年-2022年，公司实现营业收入分别为32.77亿元、59.55亿元、63.87亿元；取得净利润分别为6.22亿元、7.64亿元、5.73亿元，净利润在2022年同比下降25.02%。

印制电路板业务和电子元器件业务是嘉立创的核心收入来源，2020年-2022年，两大业务分部贡献收入30.76亿元、55.31亿元、56.99亿元，占主营业务收入的比例达95.02%、95.38%、91.56%。

不过，公司印制电路板业务收入在期内出现下滑，各期分别为16.96亿元、29.2亿元、26亿元。2021年，嘉立创因合并中信华，增加中大批量PCB业务及客户群体，使得公司PCB业务在当年暴增了72.13%；而合并之后，2022年，该业务收入下降了10.96%。

招股书显示，嘉立创印制电路板业务中，来自样板和小批量的收入占绝大部分，中大批量仅占三成左右。

对于收入的下滑，其解释道，一方面，部分下游行业需求疲软，导致样板小批量和中大批量 PCB 业务销量下降；另一方面，综合考虑原材料下降和市场需求变化，适时下调了产品销售价格，销量和价格下降综合导致收入同比有所下降。

2022年，嘉立创印制电路板数量为624.93万平方米，较2021年的643.91万平方米下降了2.95%，其中，样板小批量和中大批量 PCB 业务销量分别下降0.28%和7.12%。同期，公司印制电路板平均售价较2021年下调 37.43元/平方米，降幅约为8.25%。

另外，公司电子元器件业务在2022年也出现收入增速放缓的情况，2021年-2022年，公司该业务收入增幅分别为89.28%、18.67%。

收入下滑的影响传导至利润方面，2022年，嘉立创主营业务毛利出现6.83%的下滑幅度；同期，印制电路板业务毛利同比大幅下降28.08%。

报告期内，嘉立创毛利率持续下跌，各期分别为31.61%、24.24%、21.04%，2021年-2022年同比分别下滑7.37个百分点、3.2个百分点。

下滑最为严重的仍是印制电路板业务，2020年-2022年其毛利率分别为43.62%、29.02%、23.44%，2022年毛利率较2020年近乎“腰斩”。

持续的下滑导致嘉立创印制电路板毛利率从高于行业均值沦为低于行业均值，报告期内，PCB行业毛利率均值分别为29.53%、27.37%、25.99%。其中，2020年，公司PCB毛利率高出行业均值高达14.09个百分点，而2022年却低于其2.55个百分点。

四、债务重组调节利润，因子公司身背千万官司

翻阅招股书，嘉立创旗下一家子公司金悦通电子（翁源）有限公司（下称“金悦通”）引起乐居财经《预审IPO》的注意，该公司一系列债务纠纷、债务重组等问题，对嘉立创的利润构成重大影响。

企查查显示，金悦通成立于2006年，为一家电子元器件制造、销售的企业，法定代表人为王哲。2019年12月，嘉立创收购其全部股权。招股书显示，2022年，金悦通净资产为-1.7亿元，营业收入为3.42亿元，净利润为1.02亿元。

金悦通对嘉立创净利润的影响首先体现在信用减值损失方面。

2019年，嘉立创在收购金悦通100%股权的交割过程中，发现金悦通存在向原实控人何少勇及亲属控制的深圳市悦铨实业有限公司（下称“悦铨实业”）和深圳航天金悦通科技有限公司（下称“深圳金悦通”）等关联公司的银行借款提供连带责任担保的情况。

因此，2022年4月，为避免上述债务纠纷对金悦通的生产经营产生不利影响，嘉立创全资子公司恒创鑫华以8300万元的收购价格，收购了深圳市招商平安资产管理有限公司（下称“招平资管”）持有的悦铨实业、深圳金悦通作为借款人、何少勇以及金悦通等作为连带担保人的债权，债权金额为1.24亿元。

报告期内，恒创鑫华已收到法院强制执行收回的资金461.03万元，截至2022年末，其他应收款担保债权账面余额为7838.97万元。

基于此，嘉立创针对这笔其他应收款计提坏账准备，2022年末，公司其他应收款坏账准备为3765.37万元，较2021年增加3604.04万元。

而未全额计提坏账准备的原因来自于，在受让上述债权之后，恒创鑫华向法院申请强制执行该债权。法院在执行过程中，依法公开拍卖了被执行人深圳市悦铨实业有限公司名下位于深圳市福田区深南路与香蜜湖路交界西南都市阳光名苑裙楼的69套房产。因一拍、二拍均流 拍，恒创鑫华申请以二拍流拍价格扣减其垫付的费用后抵偿部分债务。

2023年4月，广东省深圳市福田区人民法院出具执行裁定书，确认债务的房产抵押物由恒创鑫华所有，抵债金额为4498.37万元。

计提坏账准备后，公司将这笔坏账计入其他应收款坏账损失，嘉立创因此在2022年产生信用资产减值损失额3655.12万元。

不过，2022年，嘉立创突然增加了一笔投资收益，金额高达1.31亿元。其中，包含债务重组收益9292.84万元、债权投资收益2263.82万元、交易性金融资产投资收益930.83万元以及处置债权投资收益632.25万元。

对于大额的债务重组收益，嘉立创表示，是金悦通借款和担保所形成的债务被豁免所确认的投资收益。该笔收益占公司2022年净利润的比例达16.23%。

2022年，嘉立创因金悦通债务重组产生非经常性损益额5735.99万元。同期，加上立创电子纳入公司合并范围前产生的损益、政府补助、银行理财和大额存单投资收益等，合计产生非经常性损益额达9943.52万元，占当期净利润的比例为17.36%。若扣除该项费用，公司当期扣非净利润则降至4.73亿元。

而因金悦通，嘉立创也身背官司。因金融不良债权追偿纠纷，广东法拯资本管理有限公司将金悦通、嘉立创、何少勇以及悦铨实业诉至法庭，要求被告金悦通向原告偿还借款本息4623.44万元及向原告支付不按用途使用借款的罚息，并判令何少勇、嘉立创对该债务承担连带清偿责任。

据企查查，金悦通目前已被列为被执行人，被执行总金额为1.46亿元，并被限制高消费。此外，金悦通还在2020年因违反票据管理规定被中国人民银行深圳中心支行处以罚款1.17万元；2018年，该公司被列为环境违法企业黑名单。

嘉立创旗下这家全资子公司或成为其IPO路上的一个污点。

附：嘉立创上市发行中介机构清单

保荐人：国泰君安证券股份有限公司

主承销商：国泰君安证券股份有限公司

发行人律师：广东信达律师事务所

审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京国融兴华资产评估有限责任公司

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